Ordreindgangen fortæller den egentlige historie

Som tabellen viser meget klart, er det ordreindgangen, der er den reelle historie i kvartalet. Omsætning og EPS ligger tæt på forventningerne, hvilket er helt naturligt i en forretning med lange leveringstider og høj kompleksitet. Bookings derimod fortæller ikke, hvor ASML har været, men hvor kunderne er på vej hen.

Ser man på helåret 2025, tegner der sig et solidt billede. ASML leverede en omsætning på €32,7 mia., en bruttomargin på 52,8 % og et nettoresultat på €9,6 mia. Samtidig voksede backlog til €38,8 mia., hvilket giver god visibilitet flere år frem og understøtter, at efterspørgslen allerede i høj grad er låst ind.

Et vigtigt supplement er udviklingen i Installed Base Management, som nåede €8,2 mia. i 2025. Det bekræfter, at ASML i stigende grad opbygger en mere stabil og gentagende indtjening oven på den voksende installerede base. Cyklikaliteten forsvinder ikke, men den bliver mindre voldsom end tidligere.

ASML’s guidance for 2026 med forventede net sales på €34 til €39 mia. og en bruttomargin på 51 til 53 % peger i samme retning. Samtidig guider selskabet Q1 2026 omsætning på €8,2 til €8,9 mia., hvilket indikerer, at momentum fortsætter ind i det nye år.

Hvorfor bookings betyder mere end mange tror

Bookings betyder mere hos ASML end hos de fleste andre selskaber, fordi de fungerer som et tidligt pejlemærke for hele halvlederindustriens næste skridt. Ikke fordi alle ordrer bliver til omsætning med det samme, men fordi de afspejler kundernes planer to til tre år frem.

Når efterspørgslen efter mere compute stiger, forplanter presset sig op gennem værdikæden. Hyperscalers presser chipdesignere, chipdesignere presser foundries, og foundries svarer igen ved at investere i ny og mere avanceret kapacitet. Det er i den fase, at de største og mest langsigtede beslutninger bliver taget.

I den proces bliver ASML et naturligt omdrejningspunkt. Investeringerne materialiserer sig ikke som abstrakt capex, men som konkrete ordrer på ekstremt specialiseret produktionsudstyr. Derfor er bookings et langt stærkere signal her, end man typisk ser i mere traditionelle industrivirksomheder.

Foundry-capex falder tilbage på ASML

ASML står centralt i de investeringer, der i øjeblikket bliver låst ind i halvlederværdikæden. På de mest avancerede processer bliver lithografi en forudsætning frem for en komponent, i takt med at kravene til præcision og kompleksitet stiger. Det er netop derfor, at capex i denne del af værdikæden i sidste ende falder tilbage på ASML.

I vores dækning af TSMC’s seneste regnskab fremhævede vi, at selskabet planlægger capex-udvidelser på 55 til 60 mia. dollars rettet mod ny produktionskapacitet, hvilket illustrerer mekanikken meget tydeligt.

ASML får en bredere eksponering mod memory

Noget af det, der stod klart efter ASML’s regnskab og efterfølgende earnings call, var hvor markant memory igen fylder i ordrebilledet. Efterspørgslen er især koncentreret omkring HBM og de mest avancerede DRAM-typer, altså præcis de områder hvor Micron og SK Hynix spiller en central rolle i værdikæden.

Det er interessant, fordi memory historisk har været den mest cykliske del af halvlederindustrien. Den dynamik er i gang med at ændre sig. Når AI-systemer skalerer, bliver adgang til hurtig og effektiv hukommelse en reel flaskehals, ikke blot en komponent man kan optimere marginalt på.

Samtidig ser vi, at memory-producenterne bevæger sig længere ned i de mest avancerede procesnoder og i stigende grad anvender EUV i produktionen. Det øger både kompleksiteten og kapitalintensiteten, men det ændrer også ASML’s eksponering mod memory-segmentet.

Vores takeaway fra regnskabet

ASML’s Q4 regnskab skal ikke ses som et enkelt stærkt kvartal, men som et tegn på, at halvlederindustrien igen er begyndt at bygge ny kapacitet i stor skala. Når producenterne låser investeringer flere år frem, er det et udtryk for, at efterspørgslen ikke bare forventes, men allerede er planlagt.

Det vigtige er, hvor i værdikæden de investeringer ender. Jo mere avanceret produktionen bliver, desto mere kompleks bliver den, og desto vigtigere bliver lithografi. På de mest krævende processer er ASML ikke bare en leverandør, men en forudsætning for, at produktionen overhovedet kan gennemføres.

Samtidig vokser ASML’s installerede base, og service og opgraderinger fylder mere i forretningen. Det gør indtjeningen mere stabil over tid. Samlet set betyder det, at ASML bevæger sig fra at være en cyklisk aktie til at være en mere fast del af den teknologiske infrastruktur.