Microsoft (NASDAQ: MSFT) offentliggjorde i går regnskab for fjerde kvartal af regnskabsåret 2026. Omsætningen endte på 90,0 mia. dollar, en stigning på 18 procent i forhold til samme kvartal sidste år, og slog analytikernes konsensus på 87,6 mia. dollar. Driftsindtjeningen (EBIT) landede på 40,6 mia. dollar mod ventet 39,0 mia. dollar, mens den justerede (non-GAAP) EPS blev 4,74 dollar mod et estimat på 4,24 dollar.
Cloud-forretningen er fortsat den vigtigste drivkraft. Microsoft Cloud, som dækker Azure, Microsoft 365 og selskabets øvrige cloud-tjenester samlet, voksede 27 procent til 59,3 mia. dollar, og Azure alene voksede 43 procent. Det rapporterede (GAAP) nettoresultat steg 31 procent til 35,8 mia. dollar, løftet af en regnskabsgevinst på Microsofts investering i OpenAI. Renset for den effekt (non-GAAP) blev nettoresultatet 35,3 mia. dollar og EPS 4,74 dollar, en stigning på 23 procent, det tal analytikernes estimat sammenlignes med.
| Microsoft Q4 FY26 | Aktuel | Konsensus | Beat / Miss |
|---|---|---|---|
| Omsætning (USD) | 90,0 mia. | 87,6 mia. | Beat |
| EBIT (USD) | 40,6 mia. | 39,0 mia. | Beat |
| EPS non-GAAP (USD) | 4,74 | 4,24 | Beat |
Azure og cloud-forretningen er blevet selskabets vækstmotor
Segmentet Intelligent Cloud, hvor Azure hører hjemme, voksede omsætningen 32 procent til 39,3 mia. dollar i kvartalet, og driftsindtjeningsmarginen (altså hvor stor en andel af omsætningen der bliver til overskud efter driftsomkostninger) lå stabilt på 40,6 procent, uændret fra samme kvartal sidste år. Azure og andre cloud-tjenester voksede alene 43 procent, hvilket er en acceleration fra tidligere kvartaler og understreger, at kunderne fortsat flytter flere arbejdsopgaver og AI-projekter over på Microsofts infrastruktur.
Det mest interessante tal er dog den kommercielle ordrebeholdning (remaining performance obligation), altså den mængde allerede indgåede kontrakter der endnu ikke er faktureret. Den steg 84 procent til 678 mia. dollar. Det er et vigtigt signal, fordi det viser at efterspørgslen efter Azure- og AI-kapacitet allerede er kontraktligt bundet langt ud i fremtiden, og ikke blot en forhåbning om at fremtidig kapacitet nok skal blive solgt.
Capex-investeringerne eksploderer, men begynder at blive til penge på bundlinjen
Microsoft investerede 35,8 mia. dollar i data centre og anden infrastruktur (capex) i kvartalet alene, mere end en fordobling i forhold til 17,1 mia. dollar for et år siden. For hele regnskabsåret 2026 endte capex på 115,9 mia. dollar mod 64,6 mia. dollar året før, en stigning på 80 procent. Det er en enorm stigning i investeringstempoet, og den slags tal plejer at bekymre investorer, fordi tunge anlægsinvesteringer typisk presser den frie pengestrøm og udvander marginerne, mens kapaciteten bygges op.
Det bemærkelsesværdige ved dette regnskab er, at det ikke sker her. Den samlede driftsmargin (driftsindtjening som andel af omsætning) endte faktisk højere på 45,1 procent mod 44,9 procent for et år siden, altså stort set uændret trods den kraftigt stigende afskrivningsbyrde, som følger med den voksende anlægsmasse. Samtidig voksede pengestrømmen fra driften 30 procent til 55,4 mia. dollar i kvartalet. Det tyder på, at Microsoft rent faktisk formår at omsætte de tunge investeringer i serverkapacitet og AI-infrastruktur til betalende kunder næsten lige så hurtigt, som kapaciteten bliver bygget, i stedet for at investeringerne blot ligger som en udgift uden modsvarende indtjening. Den store ordrebeholdning på 678 mia. dollar understøtter samme historie, nemlig at kapaciteten allerede er solgt, før den for alvor tages i brug.
Overskuddet vokser hurtigere end omsætningen
For hele regnskabsåret 2026 endte omsætningen på 331,8 mia. dollar, en stigning på 18 procent, mens driftsindtjeningen voksede 21 procent til 155,2 mia. dollar, altså hurtigere end omsætningen. Det samme mønster ses i nettoresultatet, som steg 31 procent til 133,7 mia. dollar for året. Microsoft sendte desuden 10,2 mia. dollar tilbage til aktionærerne via udbytte og aktietilbagekøb i kvartalet, hvilket viser at selskabet formår at finansiere både den historisk høje investeringstakt og aktionærafkast samtidig.
Techwave perspektiv
Regnskabet bekræfter det billede vi har haft af Microsoft gennem det seneste år, nemlig et selskab der investerer i et tempo, der for de fleste andre virksomheder ville være uholdbart, uden at det (endnu) går ud over marginerne. Den afgørende brik er backloggen på 678 mia. dollar, som giver en usædvanlig grad af synlighed i, hvornår og hvordan den nye kapacitet bliver til omsætning. Vi vil dog holde øje med den frie pengestrøm fremadrettet, da capex-tempoet i øjeblikket vokser hurtigere end pengestrømmen fra driften, hvilket er den pris Microsoft betaler for at følge med efterspørgslen på Azure og AI. Så længe væksten i Intelligent Cloud og den kontraktligt bundne omsætning fortsætter i samme tempo, ser investeringerne ud til at være godt begrundede snarere end et udtryk for overinvestering.
