Microsoft (NASDAQ: MSFT) offentliggjorde i går aften regnskab for første kvartal af regnskabsåret 2027, som dækker juli til september 2026. Omsætningen landede på 92,3 mia. USD, hvilket er 19 % højere end samme kvartal sidste år og 2,5 % højere end kvartalet før. Analytikerne havde ventet 90,7 mia. USD.
Indtjeningen voksede endnu hurtigere. Driftsresultatet steg 21 % til 45,9 mia. USD, hvor analytikerne havde ventet 44,1 mia. USD, og den justerede EPS (non-GAAP) blev 4,89 USD mod ventet 4,72 USD, en stigning på 18 % i forhold til samme kvartal sidste år. GAAP-EPS landede på 4,92 USD og steg 32 %, men forskellen skyldes OpenAI. Sidste år trak tab på investeringen i OpenAI 3,1 mia. USD fra nettoresultatet, mens investeringen i år bidrog med en gevinst på 207 mio. USD.
Den eneste skønhedsplet er forbrugerdelen. Devices and Consumer faldt 3 % til 15,5 mia. USD, trukket ned af et fald på 22 % i Windows OEM og devices og et fald på 2 % i Xbox. Til gengæld er guidance stærk. Microsoft venter en omsætning på 96,0-97,1 mia. USD i andet kvartal, svarende til 18,8 % vækst ved midtpunktet, mod konsensus på 95,6 mia. USD, og Azure ventes at vokse 49-50 % i faste valutakurser, hvor analytikerne havde regnet med 45 %.
| Microsoft Q1 FY27 | Aktuel | Konsensus | Beat / Miss |
|---|---|---|---|
| Omsætning (USD) | 92,3 mia. | 90,7 mia. | Beat |
| EBIT (USD) | 45,9 mia. | 44,1 mia. | Beat |
| EPS non-GAAP (USD) | 4,89 | 4,72 | Beat |
| Guidance Q2 omsætning, midtpunkt (USD) | 96,6 mia. | 95,6 mia. | Beat |
Azure står for tre fjerdedele af væksten
For første gang oplyser Microsoft Azure-omsætningen som et beløb og ikke kun som en vækstrate. Azure omsatte for 33,2 mia. USD, 48 % mere end for et år siden, og er dermed større end Microsoft 365 cloud på 27,8 mia. USD. Azure løftede omsætningen med 10,8 mia. USD, og det svarer til 74 % af koncernens samlede vækst på 14,6 mia. USD.
Væksten kom på trods af, at kapacitet fra tredjepartsleverandører blev forsinket. Microsoft peger på Foundry, altså platformen hvor virksomheder bygger deres egne løsninger oven på AI-modeller, og på bedre indtjening fra CPU-kapaciteten. Det viser, at Microsoft kan presse mere omsætning ud af den eksisterende serverflåde, mens nye datacentre lader vente på sig.
Microsoft Cloud, som samler Azure, Microsoft 365 og de øvrige cloudtjenester, voksede 30 % til 63,9 mia. USD, op fra 27 % i kvartalet før. Microsoft 365 commercial cloud voksede 17 %, og det betyder, at også applikationslaget accelererer svagt, selvom det er Azure, der bærer koncernen.
Kunderne har bestilt for 677 mia. USD
Den kommercielle ordrebog, altså kontrakteret omsætning, der endnu ikke er indtægtsført, voksede 73 % til 677 mia. USD. Det svarer til mere end syv kvartaler af Microsofts samlede omsætning, og ordrebogen vokser næsten fire gange så hurtigt som omsætningen.
Ordrebogen er drevet af få meget store Azure-aftaler, og Microsoft advarer om, at ordreindgangen vil svinge kraftigt fra kvartal til kvartal, fordi sidste års store aftaler gør sammenligningen svær. Vi lægger mere vægt på, at efterspørgslen fortsat overstiger den kapacitet, Microsoft kan stille til rådighed. Det er grunden til, at Azure-væksten kan accelerere, så snart kapaciteten kommer.
Agents and Infra, det nye segment med Azure, Microsoft 365 og resten af erhvervsforretningen, voksede 25 % til 76,8 mia. USD og ventes at omsætte for 80,1-80,7 mia. USD i andet kvartal, en vækst på 24-25 %.
Microsoft holder marginen, selvom afskrivningerne stiger 44 %
Bruttomarginen faldt fra 69,0 % til 67,8 %. Forklaringen er afskrivningerne på datacentre og chips, som sammen med øvrige poster steg 44 % til 11,7 mia. USD i kvartalet. AI-infrastruktur er dyrere at drive end klassisk software, og det ses i bruttomarginen.
Driftsmarginen steg alligevel fra 48,9 % til 49,8 %, fordi driftsomkostningerne kun voksede 6 %. Salg og marketing lå helt fladt på 5,7 mia. USD, mens forskning og udvikling steg 11 %. Microsoft bruger med andre ord pengene på infrastruktur og holder resten af organisationen i ro.
I Agents and Infra lå driftsmarginen på 52,8 % mod 53,1 % for et år siden. Segmentet tjener altså stort set den samme andel af hver omsat USD, mens omsætningen vokser 25 %.
Pengestrømmen betaler for udbygningen
Pengestrømmen fra driften steg 29 % til 58,0 mia. USD, mens investeringerne i materielle anlæg blev mere end fordoblet fra 19,4 til 39,4 mia. USD. Den frie pengestrøm faldt derfor 27 % til 18,6 mia. USD. Inklusive finansiel leasing landede capex på 45,2 mia. USD, under Microsofts egen guidance på over 50 mia. USD og under konsensus på 50,7 mia. USD.
Forklaringen er forsinkede leverancer af kapacitet fra tredjepartsleverandører, som er skubbet til andet halvår af regnskabsåret. Microsoft venter over 50 mia. USD i capex i andet kvartal og omkring 170 mia. USD i kalenderåret 2027. Stigningen kommer primært fra CPU’er, hvor dyrere memory og storage trækker prisen op, og fra GPU’er. Det er samme billede som hos Micron og SK Hynix, hvor knapheden på memory giver leverandørerne pricing power.
Kassebeholdningen inklusive kortfristede investeringer faldt fra 76,8 til 64,5 mia. USD i løbet af kvartalet, blandt andet fordi Microsoft betalte 4,9 mia. USD af på gælden og sendte 10,2 mia. USD retur til aktionærerne. Ledelsen venter at holde den frie pengestrøm positiv gennem regnskabsåret, men vil hente ekstern finansiering, når det er attraktivt.
Techwave perspektiv
Microsoft sidder i flere lag af AI-stakken på én gang. Azure er infrastrukturen, hvor modellerne trænes og køres, Foundry er platformen, hvor virksomheder bygger på modellerne, og Microsoft 365 med Copilot og agenter er applikationslaget, hvor AI sælges til slutbrugerne. Dertil kommer ejerandelen i OpenAI.
Vi ser kvartalet som en klar bekræftelse af, at efterspørgslen efter compute fortsat er større end udbuddet. Azure accelererer til 48 %, ordrebogen vokser 73 %, og Microsoft guider højere, selvom en del af den planlagte kapacitet endnu ikke er leveret. Kunder skriver ikke kontrakter for 677 mia. USD om kapacitet, de frit kan købe på markedet.
Faldet i den frie pengestrøm og den lavere capex ser vi som timing, fordi investeringerne blot er flyttet til andet halvår. Det samme gælder springet i GAAP-EPS, som skyldes regnskabsføringen af OpenAI-investeringen. Faldet i Windows og Xbox ser vi som støj i forhold til AI-casen.
Den største risiko er, at Microsoft i stigende grad er afhængig af tredjepartsleverandører for at få kapaciteten på plads til tiden, og guidance på 49-50 % Azure-vækst forudsætter netop det. Samtidig binder en capex på omkring 170 mia. USD om året afskrivninger mange år frem, og hvis efterspørgslen aftager, vil det hurtigt kunne ses i marginen.
