Techwave leverede et afkast på 73,46 % i andet kvartal, hvilket bringer det samlede afkast for året op på 70,99 %. Det betyder, at vi fortsat er Danmarks bedst performende investeringsforening år til dato. Afkastet er opgjort pr. 1. juli 2026 kl. 09.30.

Vi er tilfredse med udviklingen, men vores fokus er fortsat rettet mod de fundamentale forhold der skaber langsigtet værdiskabelse. Kortsigtede kursbevægelser vil altid være en del af investering i vækstteknologi, men det er udviklingen i virksomhedernes indtjening, markedernes størrelse og de strukturelle investeringer der i sidste ende driver afkastet. På de områder ser vi fortsat en positiv udvikling.

Memory er et af årets stærkeste investeringstemaer

Memory har været blandt de største bidragsydere til årets afkast. SK Hynix, Micron og SanDisk har alle leveret stærke kursstigninger i takt med at markedet i stigende grad anerkender den rolle avancerede hukommelsesløsninger spiller i AI-infrastrukturen.

Efterspørgslen efter High Bandwidth Memory (HBM) er fortsat markant højere end udbuddet, og hukommelse er stadig en af de største flaskehalse i opbygningen af moderne AI-datacentre. Samtidig ser vi en forbedring i de traditionelle DRAM- og NAND-markeder, hvor et mere disciplineret udbud kombineret med stigende efterspørgsel har forbedret prisudviklingen betydeligt. Det understøtter indtjeningen hos memory-producenterne langt bredere end alene AI-segmentet.

På Microns seneste regnskabskonference fremhævede CEO Sanjay Mehrotra desuden at udviklingen mod Artificial General Intelligence (AGI) kan blive den næste store strukturelle drivkraft for memory-markedet. Efterhånden som AI-modeller bliver mere avancerede og håndterer stadig større datamængder, vokser behovet for både hukommelseskapacitet og hukommelsesbåndbredde markant. Det understøtter vores langsigtede overbevisning om at memory vil være en af de mest attraktive dele af AI-værdikæden i mange år frem.

AI-infrastruktur er mere end GPU’er

Mens Nvidia fortsat fylder meget i overskrifterne, skabes en stor del af værdien også hos de selskaber der leverer den omkringliggende infrastruktur.

Nebius har været blandt kvartalets stærkeste bidragydere og fortsætter med at etablere sig som en af de mest interessante neocloud-aktører. Selskabet bygger cloud-infrastruktur specifikt til kunstig intelligens og tilbyder virksomheder adgang til avanceret GPU-kapacitet uden selv at skulle investere milliarder i egne datacentre. Efter vores vurdering er det et marked med betydeligt vækstpotentiale, efterhånden som AI bliver implementeret bredt på tværs af erhvervslivet.

Også Astera Labs har udviklet sig positivt. Selskabet udvikler den forbindelsesinfrastruktur der binder GPU’er, CPU’er, memory og netværk sammen i de mest avancerede AI-servere. Efterhånden som AI-klynger vokser fra hundreder til tusindvis af acceleratorer, bliver effektiv dataflytning en stadig vigtigere konkurrenceparameter. Det er et område vi forventer vil få stigende strategisk betydning i de kommende år.

Hyperscalerne investerer fortsat massivt

Et af de vigtigste datapunkter vi følger er de globale hyperscaleres kapitalinvesteringer. Her ser vi fortsat ingen tegn på opbremsning.

Amazon, Microsoft, Alphabet, Meta og Oracle forventes nu samlet at investere tæt på 1,1 billion dollar i AI- og datacenterinfrastruktur frem mod 2027. Investeringerne omfatter alt fra GPU’er og memory til netværk, strømforsyning, køling og avanceret chip-packaging.

Vi er fortsat positive på de store hyperscalere. Efter vores vurdering står de stærkere end nogensinde i AI-værdikæden. Efterhånden som virksomheder bliver mere omkostningsbevidste og optimerer deres brug af AI-modeller, forventer vi ikke lavere aktivitet. Vi forventer i stedet at lavere omkostninger vil føre til markant højere anvendelse. Uanset om virksomheder vælger de mest avancerede modeller eller billigere open source-modeller, skal inferensen fortsat afvikles på hyperscalernes infrastruktur. Det betyder flere tokens, højere udnyttelse af datacentrene og en fortsat stærk efterspørgsel efter den infrastruktur vores portefølje er eksponeret mod.

For os er det et vigtigt signal. Investeringer i denne størrelsesorden foretages ikke med en tidshorisont på et eller to kvartaler. De afspejler at verdens største teknologivirksomheder fortsat ser AI som den vigtigste strategiske investering i dette årti.

AI-forbruget accelererer fortsat

En anden udvikling vi følger tæt er den hastigt voksende kommercialisering af kunstig intelligens. AI anvendes ikke længere kun til udvikling og test, men bliver i stigende grad en integreret del af virksomhedernes produkter, software og arbejdsgange.

Flere analyser estimerer nu at markedet for store sprogmodeller kan vokse til omkring 500 mia. dollar i årlig tilbagevendende omsætning (ARR) inden udgangen af 2028. Samtidig vokser antallet af AI-agenter, automatiserede workflows og inference-forespørgsler markant, hvilket øger behovet for compute, memory, netværk og energi.

Udviklingen understøtter samtidig vores positive syn på hyperscalerne. Efterhånden som AI bliver billigere at anvende, forventer vi ikke lavere aktivitet, men en markant stigning i forbruget. Når omkostningen pr. token falder, bliver det økonomisk attraktivt at integrere AI i langt flere produkter, processer og arbejdsgange. Resultatet er flere tokens, mere inferens og et stigende behov for datacenterkapacitet, hvilket efter vores vurdering styrker den langsigtede investeringscase for hele AI-infrastrukturen.

Techwave perspektiv

Vi forventer fortsat at volatiliteten vil være høj. Det er en naturlig del af at investere i hurtigt voksende teknologiselskaber, hvor forventningerne løbende justeres i takt med nye regnskaber og teknologiske gennembrud.

Når vi ser gennem de kortsigtede udsving, vurderer vi dog fortsat at de vigtigste fundamentale drivkræfter bevæger sig i den rigtige retning. Kapitalinvesteringerne vokser, AI-anvendelsen accelererer, virksomhedernes indtjening udvikler sig positivt, og flere dele af AI-værdikæden oplever fortsat strukturel efterspørgsel.

Vi ser derfor fortsat ingen tegn på at AI-investeringerne er ved at aftage. Tværtimod oplever vi stigende investeringer, voksende efterspørgsel og en bredere kommerciel anvendelse af AI på tværs af stort set alle sektorer. Det styrker vores overbevisning om at AI ikke blot er en kortvarig teknologibølge, men en strukturel transformation af den globale økonomi. Det er netop den udvikling Techwave er skabt til at investere i.