SK Hynix (NASDAQ: SKHY) offentliggjorde i morges regnskab for tredje kvartal 2026. Omsætningen landede på 104,6 bio. KRW, svarende til 78,9 mia. USD, hvilket er 328 % højere end samme kvartal sidste år og 32 % højere end kvartalet før. Analytikerne havde ventet 74,8 mia. USD, og det er første gang, SK Hynix runder 100 bio. KRW på et enkelt kvartal.

Driften fulgte med. Driftsresultatet blev 62,8 mia. USD mod forventet 58,5 mia. USD, og driftsmarginen på 80 % er rekord for sjette kvartal i træk. Bruttomarginen endte på 85,7 % mod forventet 85,2 %.

Den eneste skønhedsplet er nettoresultatet, der faldt 58 % i forhold til kvartalet før til 30,0 mia. USD. Det skyldes tab på investeringsaktiver og valuta på samlet 24,6 mia. USD, og det har intet med driften at gøre. For fjerde kvartal venter SK Hynix omkring 25 % flere solgte DRAM-bits end i tredje kvartal.

Prisen står for næsten hele væksten

SK Hynix sælger ikke meget mere memory end for tre måneder siden. Selskabet får bare langt mere for hver chip. DRAM-volumen steg omkring 10 %, og NAND faldt en smule, mens priserne steg højt i 20’erne procent på DRAM og midt i 20’erne på NAND. Produktionsomkostningerne steg kun 12 %, og det betyder, at 90 % af den ekstra omsætning landede direkte på driftsresultatet.

Bruttomarginen er gået fra 57 % til 86 % på et år. Det er samme billede, som vi så hos Micron for en måned siden, og det viser, at memory-markedet er så stramt, at producenterne i praksis selv sætter prisen.

Bagsiden ses hos forbrugerne. SK Hynix venter færre solgte pc’er og smartphones, fordi memory er blevet så dyrt, at producenterne skærer ned, men AI-efterspørgslen mere end opvejer faldet.

HBM indhenter almindelig DRAM i 2027

HBM-priserne for 2027 er forhandlet på plads, og SK Hynix venter, at forskellen i lønsomhed til almindelig DRAM bliver markant mindre. Det betyder, at almindelig DRAM i år har tjent bedre end HBM, fordi priserne på standardchips er løbet fra de HBM-kontrakter, der blev låst for et år siden. Den skævhed bliver rettet næste år.

I fjerde kvartal overhaler HBM4 samtidig HBM3E i både volumen og omsætning, og M15X-fabrikken skal køre for fuld kapacitet ved årets udgang. Det er den kapacitet, der skal levere de 25 % flere DRAM-bits, og fjerde kvartal får dermed både højere priser og mere volumen.

I NAND er det inference, der flytter efterspørgslen. SK Hynix sælger enterprise-SSD til KV cache tiering, altså når AI-modellerne parkerer mellemregninger på SSD i stedet for i den dyre HBM, og SSD står nu for omkring tre fjerdedele af NAND-omsætningen.

Kunderne binder sig i fem år

SK Hynix har indgået femårige aftaler med 14 nøglekunder, herunder de store cloududbydere, og aftalerne dækker over halvdelen af kapaciteten i 2027 og 2028. Kunderne stiller depositum. Kunder binder sig ikke i fem år til noget, de frit kan købe på markedet, og det giver SK Hynix en synlighed, som memory-branchen aldrig har haft.

Prisen er dog ikke låst. Den ligger inden for aftalte intervaller, der følger markedet, så det er volumen og kunderelationen, SK Hynix har sikret sig. Selskabet venter, at efterspørgslen overstiger udbuddet frem til 2030, og øger derfor investeringerne markant i 2027.

Balancen kan bære det. Den frie pengestrøm var 31,8 mia. USD alene i tredje kvartal, kassen er på 86,3 mia. USD mod 11,9 mia. USD i gæld, og SK Hynix vil sende omkring 75 mia. USD tilbage til aktionærerne i år gennem udbytte og opkøb af egne aktier.

Techwave perspektiv

SK Hynix er markedsleder i HBM, den memory der sidder direkte ved siden af GPU’en i AI-acceleratorer fra blandt andre Nvidia. I AI-stakken sidder selskabet i chiplaget, og når modellerne bliver større og inference vokser, stiger kravet til memory hurtigere end antallet af GPU’er.

Vi ser kvartalet som en klar bekræftelse af, at memory er gået fra at være en commodity til at være en strategisk ressource. De femårige aftaler med depositum er det stærkeste signal, fordi de viser, at kunderne selv forventer, at manglen fortsætter.

Faldet i nettoresultatet ser vi som støj. Tabene på investeringsaktiver og valuta påvirker ikke forretningen, og andet kvartal var tilsvarende pustet op af engangsgevinster.

Den største risiko er den klassiske memory-cyklus. SK Hynix, Samsung og Micron øger alle investeringerne markant i 2027, og når den nye kapacitet rammer markedet, kan priserne falde lige så hurtigt, som de er steget. Kundeaftalerne sikrer volumen, men prisen følger stadig markedet, og når væksten primært kommer fra pris, er indtjeningen mere følsom, end tallene i dag antyder.

Markedet har taget meget positivt imod resultatet og aktien er pt. oppe omkring 9%.