NVIDIA (NASDAQ: NVDA) offentliggjorde i går regnskab for andet kvartal i regnskabsåret 2027. Omsætningen landede på 96,2 mia. USD, en stigning på 106 % år-til-år og 18 % fra kvartalet før, mod en konsensusforventning på 92,2 mia. USD blandt de 44 analytikere, der dækker selskabet.
Datacenter stod for 89,0 mia. USD, op 117 % år-til-år og 18 % fra første kvartal. Segmentet udgør nu godt 93 % af koncernens omsætning, mens Edge Computing bidrog med 7,2 mia. USD, op 27 %. Den justerede (non-GAAP) EPS, som er det tal analytikerne sammenligner med, endte på 2,22 USD mod forventede 2,09 USD.
Omregnet til daglig drift passerede NVIDIA for første gang 1 mia. USD i omsætning per dag. Præcist blev det 1.057 mio. USD om dagen i kvartalet, mod 199 mio. USD i efteråret 2023. Det er samme forretning, blot skaleret op med en faktor fem på under tre år.
| NVIDIA Q2 | Aktuel | Konsensus | Beat / Miss |
|---|---|---|---|
| Omsætning (USD) | $96,2 mia. | $92,2 mia. | Beat |
| EBIT non-GAAP (USD) | $64,0 mia. | $61,0 mia. | Beat |
| EPS non-GAAP (USD) | $2,22 | $2,09 | Beat |
Guidance på 108 mia. USD hæver niveauet igen
For tredje kvartal guider NVIDIA en omsætning på 108,0 mia. USD med en usikkerhed på plus/minus 2 %. Konsensus lå omkring 104 mia. USD, så selskabet lægger endnu et lag oven på et kvartal, der i sig selv var større end forventet. Det svarer til yderligere 12 % vækst i forhold til det kvartal, der netop er afsluttet.
Guidance er sat uden nogen forventet omsætning fra salg af datacenter-compute til Kina. Det betyder, at de 108 mia. USD hviler på efterspørgsel i USA, Europa og det øvrige Asien alene. Vender det kinesiske marked tilbage i et meningsfuldt omfang, ligger det som en ekstra gevinst frem for en indbygget forudsætning.
Visibiliteten rækker også længere frem end et enkelt kvartal. AWS planlægger at tilføje yderligere 2 millioner NVIDIA-GPU’er frem mod andet kvartal i regnskabsåret 2029 og begynder samtidig at udrulle NVIDIAs Vera-CPU’er. NVIDIA forventer, at CPU-omsætningen mere end fordobles i næste regnskabsår, og dermed er processorerne ved at blive en selvstændig forretning ved siden af GPU’erne.
Bruttomarginen bliver det næste stridspunkt
Bruttomarginen, altså hvor stor en andel af omsætningen der er tilbage, når de direkte produktionsomkostninger er betalt, endte på 75,0 % både efter GAAP og non-GAAP. Det er en klar forbedring fra 72,4 % året før, og det er kernen i, hvorfor indtjeningen vokser hurtigere end omsætningen.
For tredje kvartal guides marginen ned til 74,0 % med en usikkerhed på plus/minus 50 basispoint. Det lyder som en detalje, men på en omsætning af den størrelse svarer ét procentpoint til over 1 mia. USD i bruttofortjeneste. Signalet er stigende omkostninger på især hukommelseskomponenter, hvor markedet er stramt.
Driftsomkostningerne steg 55 % år-til-år til 8,4 mia. USD efter GAAP, mens driftsresultatet steg 124 % til 63,7 mia. USD. Omkostningerne vokser altså markant langsommere end omsætningen, og en stadig større del af hver ekstra dollar i salg ender som overskud. Driftsmarginen ligger nu omkring 66 %.
Neocloud er blevet en hovedkanal for NVIDIAs compute
Den del af Datacenter-forretningen, der ligger uden for de store hyperscalere, omsatte for omkring 40 mia. USD i kvartalet, mod cirka 49 mia. USD fra hyperscalerne selv. Kategorien dækker Neoclouds som CoreWeave og Nebius samt virksomheder, industri og statslige kunder, og den vokser med omtrent 100 % om året.
NVIDIA opgør ikke Neocloud-omsætningen separat, så en præcis andel kan ikke udledes. Men når den ikke-hyperscale del af forretningen er på niveau med hyperscalerne, er billedet af NVIDIA som først og fremmest en leverandør til fire eller fem amerikanske skygiganter ikke længere præcist.
Den installerede Neocloud-kapacitet underbygger det. Den lå omkring 3 GW ved udgangen af 2025 og ventes at nå omkring 8 GW ved udgangen af 2026, altså tæt på en tredobling på et år. Vi har fulgt de enkelte projekter i et stykke tid, og tallet viser, at de annoncerede gigawatt faktisk bliver til installeret infrastruktur.
NVIDIA kan blive betalt to gange for samme rack
En strukturel forskydning fortjener særlig opmærksomhed. NVIDIA kan stille en take-or-pay-garanti på en del af en Neoclouds kapacitet, altså en forpligtelse til at betale for kapaciteten, uanset om den bliver brugt. Det giver projektet en garanteret indtægt, som gør det muligt at rejse finansiering til datacentret.
Udlejes den kapacitet efterfølgende over det garanterede niveau, kan NVIDIA tage del i opsiden. Historisk har NVIDIA solgt en GPU, hvorefter køberen sad på lejeindtægterne i flere år. Nu kan begge dele tilfalde NVIDIA, og ledelsen vurderer, at det med tiden kan blive milliarder af dollars i tilbagevendende, forbrugsbaseret omsætning.
Vi ser en flywheel-effekt i det. NVIDIA hjælper med at finansiere mere kapacitet, sælger flere racks, får genereret flere tokens og kan tage del i en andel af forbrugsøkonomien oven i hardwaresalget. Det er også her, den mest oplagte risiko ligger, fordi NVIDIA samtidig påtager sig en del af kundernes kapacitetsrisiko.
GAAP og non-GAAP fortæller to historier om indtjeningen
Usædvanligt nok er GAAP-indtjeningen højere end den justerede denne gang. GAAP-nettoresultatet blev 59,7 mia. USD mod 54,0 mia. USD non-GAAP, og GAAP EPS blev 2,46 USD mod 2,22 USD.
Forklaringen er en gevinst på 7,8 mia. USD på NVIDIAs ejerandele i andre selskaber, både unoterede og børsnoterede. Gevinsten er reel regnskabsmæssigt, men den kommer ikke fra salg af chips, og den kan lige så godt vende til et tab, hvis værdierne falder. Derfor trækkes den ud af non-GAAP-tallet sammen med en skatteeffekt på 1,5 mia. USD og 222 mio. USD i opkøbsrelaterede omkostninger.
Vi vurderer, at 2,22 USD er det tal, man skal bruge til at måle indtjeningskraften i driften. Samtidig er investeringsporteføljen blevet en del af selve historien, fordi NVIDIA i stigende grad medejer og medfinansierer de kunder, der køber hardwaren.
Vores perspektiv
NVIDIA har for længst bevist, at efterspørgslen er der. Når omsætningen vokser 106 %, passerer 1 mia. USD om dagen og ventes at stige yderligere 12 % næste kvartal, handler casen ikke længere om, hvorvidt væksten fortsætter. Den handler i større udstrækning om kvaliteten af den. Kan NVIDIA fastholde marginerne, brede kundebasen ud og finansiere den næste bølge af AI-infrastruktur uden selv at løbe en større risiko?
Vi ser guidancen om en bruttomargin på 74,0 % som en af regnskabets vigtigste tal. Flaskehalsene ligger i stigende grad ikke hos NVIDIA selv, men i komponenterne omkring GPU’en – især hukommelse.
Samtidig ser vi, at kundebasen bliver bredere. Den del af Datacenter, der ligger uden for hyperscalerne, omsætter allerede for 40 mia. USD i kvartalet og vokser omkring 100 % om året. Det reducerer afhængigheden af enkelte kunders capex-budgetter. Neocloud-aktørernes planlagte kapacitetsløft fra 3 til 8 GW understøtter samme billede.
NVIDIAs finansielle råderum er svært at matche. Selskabet har genereret 69,9 mia. USD i free cash flow på seks måneder og har stadig 99,0 mia. USD tilbage i sit tilbagekøbsprogram. Det giver NVIDIA mulighed for både at sende kapital tilbage til aktionærerne og finansiere den værdikæde, som skal understøtte den næste vækstbølge.
Aktien står til at stige knap 6 % i formarkedet.
