Lumentum Holdings (NASDAQ: LITE) offentliggjorde i går regnskab for fjerde kvartal af regnskabsåret 2026. Omsætningen landede på 1.006,3 mio. USD mod et konsensusestimat på 988 mio. USD, og det er første gang selskabet passerer en milliard dollar i et enkelt kvartal.

Omsætningen er mere end fordoblet i forhold til samme kvartal sidste år, hvor Lumentum omsatte for 480,7 mio. USD, svarende til en fremgang på 109,3 %. I forhold til kvartalet før steg omsætningen 24,5 %, og for hele regnskabsåret endte omsætningen på 3.014,0 mio. USD, en fremgang på 83,2 %.

Indtjeningen fulgte med. Den justerede (non-GAAP) indtjening per aktie blev 3,23 USD mod konsensus på 2,97 USD, og det skal holdes op mod 0,88 USD i samme kvartal sidste år. På GAAP-basis viser regnskabet derimod et gigantisk underskud på 7.161,7 mio. USD, og det er en regnskabsteknisk post, som vi vender tilbage til nedenfor.

Milliardunderskuddet er ikke et driftsproblem

Det GAAP-rapporterede underskud på 7.161,7 mio. USD, svarende til 84,65 USD per aktie, ser dramatisk ud, men det stammer næsten udelukkende fra én post. Lumentum bogførte et tab på 7.756,6 mio. USD i forbindelse med, at selskabet konverterede en del af sin konvertible gæld til aktier i stedet for at betale den tilbage kontant.

Regnskabsteknisk skal forskellen mellem gældens bogførte værdi og værdien af de aktier, långiverne fik i stedet, føres som et tab. Der er altså ikke penge ud af døren, og det påvirker hverken driften eller likviditeten. Selskabet sad ved kvartalets udgang på 2.738,4 mio. USD i kontanter og kortfristede investeringer.

Den justerede indtjening på 326,3 mio. USD er derfor det tal, der beskriver den underliggende forretning, og det er også det tal analytikerne sammenligner med. Prisen for øvelsen er udvanding, fordi antallet af aktier stiger, når gæld bliver til aktier.

Marginerne stiger hurtigere end omsætningen

Den justerede bruttomargin, altså hvor stor en andel af omsætningen der er tilbage efter de direkte produktionsomkostninger, steg til 50,4 % mod 47,4 % på GAAP-basis. Det er et vigtigt niveau i optikbranchen, hvor produktion af lasere og optiske komponenter historisk har været kapitaltung og lavmargin.

Endnu tydeligere er det på driftsniveau. Den justerede indtjeningsmargin, altså hvor stor en andel af omsætningen der bliver til overskud efter både produktion og faste omkostninger som udvikling og administration, nåede 36,6 %. Det justerede driftsoverskud blev 368,8 mio. USD mod 351 mio. USD i konsensus.

Begge segmenter mere end fordobles

Komponentforretningen, som leverer de optiske byggeklodser til datacentre og telenet, omsatte for 649,4 mio. USD med en vækst på 102,7 % i forhold til sidste år. Systemforretningen, hvor Lumentum sælger færdige optiske transmissionsløsninger, voksede 122,6 % til 356,9 mio. USD.

At begge forretningsben vokser i samme størrelsesorden er værd at hæfte sig ved. Det indikerer, at fremgangen ikke hviler på en enkelt produktlinje eller en enkelt storkunde, men på en bredere efterspørgselsbølge gennem hele produktporteføljen.

Adm. direktør Michael Hurlston peger selv på årsagen og siger, at Lumentum er placeret i hjertet af et strukturelt brancheskift, hvor datacenterarkitekter i takt med stigende AI-arbejdsbelastninger vender sig mod optiske forbindelser som den primære måde at forbinde systemerne på.

Guidance peger på yderligere acceleration

For første kvartal af regnskabsåret 2027 guider Lumentum en omsætning på 1.225-1.275 mio. USD. Midtpunktet svarer til en yderligere vækst på cirka 24 % i forhold til det kvartal, selskabet netop har aflagt. Væksttempoet aftager altså ikke, selv om sammenligningsgrundlaget er blevet markant hårdere.

Samtidig ventes den justerede indtjeningsmargin at stige til 39,5-40,5 %, og den justerede indtjening per aktie forventes at lande på 4,05-4,35 USD. Til sammenligning tjente Lumentum 8,67 USD per aktie på justeret basis i hele det regnskabsår, der netop er afsluttet, så guidance for et enkelt kvartal svarer til næsten halvdelen af et helt års indtjening.

Techwave perspektiv

Lumentum er en af de virksomheder, der sidder på et sted i AI-værdikæden, som først er blevet synligt for markedet det seneste år. Når GPU-klynger vokser i størrelse, bliver det ikke beregningskraften men forbindelserne mellem serverne, der bliver flaskehalsen, og optik er den eneste teknologi der kan flytte data hurtigt nok over de afstande.

Det interessante i dette regnskab er kombinationen af volumen og margin. En omsætningsvækst på 109 % ville i sig selv være bemærkelsesværdig, men at den samtidig ledsages af en justeret indtjeningsmargin på 36,6 % på vej mod 40 % fortæller, at Lumentum har prissætningskraft. Det sker typisk kun, når efterspørgslen overstiger den kapacitet der findes i markedet.

Risikoen ligger i den anden ende af samme dynamik. Kapacitetsbegrænsninger tiltrækker kapital, og optikbranchen har historisk været præget af overinvestering efterfulgt af prisfald. Vi vurderer, at det afgørende for de kommende kvartaler er, om Lumentum kan fastholde marginniveauet, når konkurrenternes nye kapacitet begynder at ramme markedet.

Konverteringen af den konvertible gæld til aktier gør balancen mere robust, men koster på antallet af aktier. Med 2,7 mia. USD i likvide midler og et regnskabsår hvor omsætningen næsten fordobledes, har selskabet dog en finansiel position, der giver plads til at investere i kapacitet uden at skulle rejse ny gæld.

Aktien står til at stige knap 7 % i førmarkedet.