CrowdStrike (NASDAQ: CRWD) offentliggjorde i går regnskab for andet kvartal af regnskabsåret 2027. Omsætningen landede på 1,47 mia. USD, en stigning på 26 % i forhold til samme kvartal året før, og abonnementsomsætningen voksede 27 % til 1,40 mia. USD.

Det tal, cybersikkerhedsselskabet selv fremhæver, er dog net new ARR på 332,8 mio. USD. ARR står for annual recurring revenue, altså den årlige abonnementsomsætning selskabet har kontrakt på, og net new ARR er den nye tilvækst i kvartalet. Den tilvækst voksede 51 % år over år og er den højeste, CrowdStrike nogensinde har leveret i et enkelt kvartal.

Samlet ARR nåede 5,84 mia. USD svarende til en vækst på 25 %. Justeret (non-GAAP) EPS blev 0,31 USD mod en forventning på 0,29 USD, og selskabet hævede sin guidance for hele året. Aktien har været under pres hen mod regnskabet, og kvartalet svarer på det centrale spørgsmål om, hvorvidt væksten var ved at flade ud.

Net new ARR accelererer, og Falcon Flex er forklaringen

Når net new ARR vokser 51 % mens den samlede ARR-base vokser 25 %, betyder det at tempoet i nysalget er højere end tempoet i den eksisterende forretning. Det er præcis det mønster, der får en vækstkurve til at rette sig op igen i stedet for at flade ud, og det er grunden til at CrowdStrike kalder kvartalet det bedste i selskabets historie.

Motoren bag er Falcon Flex, en abonnementsmodel hvor kunden køber et samlet budget og selv kan skifte mellem CrowdStrikes moduler undervejs. ARR fra Falcon Flex-kunder passerede 2,29 mia. USD med en vækst på 101 %, altså mere end en fordobling på et år. Det udgør nu omkring 39 % af selskabets samlede ARR.

Vi ser modellen som mere end en prisstruktur. 51 % af kunderne bruger seks moduler eller flere, 35 % bruger syv eller flere, og 26 % bruger otte eller flere. Jo flere moduler en kunde tager i brug, jo dyrere og mere besværligt bliver det at skifte leverandør, og det er den mekanisme der historisk har holdt CrowdStrikes kunder fast.

Underskud på papiret, stort overskud i kassen

Regnskabet indeholder to meget forskellige bundlinjer, og det er værd at holde adskilt. Efter de officielle GAAP-regler gav driften et tab på 33,2 mio. USD, hvilket giver en negativ driftsmargin på 2 %. Efter selskabets justerede non-GAAP-opgørelse var driftsresultatet et overskud på 371,6 mio. USD og driftsmarginen 25 %.

Forskellen på godt 400 mio. USD er først og fremmest aktieaflønning til medarbejderne, altså løn udbetalt i aktier i stedet for kontanter. Det er en reel omkostning for eksisterende aktionærer, fordi antallet af aktier vokser, men det trækker ikke penge ud af kassen. Derfor er GAAP-tallet det konservative billede, og non-GAAP-tallet det, analytikerne sammenligner med.

På bundlinjen endte GAAP-resultatet på 5,3 mio. USD svarende til 0,01 USD per aktie, mens det justerede resultat var 322,9 mio. USD svarende til 0,31 USD per aktie. Det er det sidste tal, konsensus på 0,29 USD er målt mod.

Pengestrømmen er den mest håndfaste del af regnskabet. Driften genererede 530,3 mio. USD i kvartalet, og det frie cash flow, altså det der er tilbage når investeringer er betalt, blev 377,4 mio. USD. Det svarer til knap 26 % af omsætningen, og selskabet har 5,01 mia. USD i kassen.

Guidance for hele året løftes

CrowdStrike hævede sin forventning til vækst i net new ARR for hele regnskabsåret 2027 med 630 basispoint til 34 %. Man forventer nu en samlet ARR på 6.603 til 6.612 mio. USD ved årets slutning.

For omsætningen guider selskabet 5.991 til 6.011 mio. USD for hele året, med justeret driftsresultat på 1.497 til 1.508 mio. USD og justeret EPS på 1,25 til 1,26 USD. For det igangværende tredje kvartal ventes 1.523 til 1.529 mio. USD i omsætning og en justeret EPS på 0,31 USD.

Vi vurderer at opjusteringen af net new ARR er det tungeste signal i hele meldingen. Et selskab løfter kun sin forventning til nysalg midt i året, hvis det kan se pipelinen, og størrelsen på løftet indikerer at ledelsen har konkret indsigt i aftaler, der endnu ikke er lukket.

Vores perspektiv

Vi ser kvartalet som et vendepunkt i den fortælling, der har præget CrowdStrike-aktien det seneste år. Bekymringen har været at væksten var strukturelt aftagende efter nedbruddet i 2024 og den efterfølgende rabatperiode. Net new ARR på 332,8 mio. USD med 51 % vækst er det klareste modargument, selskabet kunne levere.

Falcon Flex er samtidig den del, vi følger tættest fremover. Modellen accelererer salget, fordi kunden ikke skal forhandle om hvert enkelt modul, men den flytter også en del af beslutningen om hvor pengene bruges over til kunden. Det gør det sværere at forudsige hvilke produktområder der vokser, selv når det samlede beløb er kendt.

Vi vurderer at GAAP-underskuddet ikke er det væsentlige her, når driften leverer 530,3 mio. USD i pengestrøm i et enkelt kvartal. Til gengæld er aktieaflønningen på over 400 mio. USD i kvartalet en omkostning, aktionærerne betaler i form af udvanding, og den bør vurderes op mod den vækst, den køber.

CrowdStrike handler i den høje ende blandt cybersikkerhedsselskaber, og en justeret EPS på 1,25 til 1,26 USD for hele året betyder at værdisætningen fortsat hviler på flere år med tocifret vækst. Kvartalet gør den antagelse mere sandsynlig, men er stadig en antagelse.