Credo Technology Group (NASDAQ: CRDO) offentliggjorde i går regnskab for første kvartal i regnskabsåret 2027. Omsætningen landede på 479,0 mio. USD, hvilket er 114,7 % højere end samme kvartal sidste år og 9,6 % højere end kvartalet før. Analytikerne havde ventet 472 mio. USD.

På bundlinjen endte GAAP EPS på 0,67 USD, mens den justerede (non-GAAP) EPS, som er det tal analytikerne typisk sammenligner med, endte på 1,20 USD mod en forventning på 1,17 USD. Det justerede nettoresultat på 236,3 mio. USD voksede 140 % å/å, altså hurtigere end omsætningen.

Det eneste tal, der ikke ramte forventningerne, var driftsresultatet (EBIT) på 231 mio. USD mod et estimat på 233 mio. USD. Til gengæld guider selskabet 525-535 mio. USD i omsætning for indeværende kvartal, hvilket i midtpunktet svarer til knap 98 % vækst i forhold til samme kvartal sidste år.

Væksten løber fra omkostningerne

Den justerede bruttomargin, altså hvor stor en andel af omsætningen der er tilbage når selve produktionen af chippene er betalt, endte på 68,0 % mod 64,5 % opgjort efter de officielle GAAP-regnskabsregler. Et år tidligere lå den justerede bruttomargin på 67,7 %, så Credo har fastholdt prissætningen selv om volumen er mere end fordoblet.

Det interessante ligger et niveau længere nede. De justerede driftsomkostninger, altså udvikling, salg og administration, var 95,2 mio. USD i kvartalet mod 57,3 mio. USD i samme periode sidste år. Omkostningerne er dermed steget cirka 66 %, mens omsætningen er steget 115 %.

Konsekvensen er, at den justerede driftsmargin, altså hvor stor en andel af omsætningen der bliver til overskud efter alle driftsomkostninger, nu er på 48,2 %. Med andre ord ender næsten halvdelen af hver ekstra omsat dollar som driftsoverskud, og det er den mekanik, der får bundlinjen til at vokse 140 % når toplinjen vokser 115 %.

Forskellen på GAAP og non-GAAP er usædvanlig stor

Credo rapporterer et GAAP-driftsresultat på 120,7 mio. USD og et justeret driftsresultat på 230,6 mio. USD. Forskellen på cirka 110 mio. USD består primært af aktiebaseret aflønning, altså aktier og optioner udbetalt til medarbejderne i stedet for kontant løn.

Det ses tydeligst på omkostningssiden, hvor de officielle GAAP-driftsomkostninger var 188,4 mio. USD mod 95,2 mio. USD justeret. Cirka 93 mio. USD, svarende til omkring 19 % af kvartalets omsætning, er altså trukket ud af det tal analytikerne kigger på.

Vi vurderer, at det er værd at holde øje med, fordi aktiebaseret aflønning ikke koster kontanter, men udvander de eksisterende aktionærer over tid. GAAP EPS på 0,67 USD mod justeret EPS på 1,20 USD illustrerer, hvor stor forskellen er i praksis, og investorer bør være opmærksomme på, hvilket af de to tal en given nyhedsoverskrift refererer til.

Guidance peger på fortsat acceleration

For indeværende kvartal venter Credo en omsætning på 525-535 mio. USD. Det er cirka 10,6 % højere end det netop afsluttede kvartal målt på midtpunktet, og altså en sekventiel vækst der er hurtigere end de 9,6 % selskabet netop leverede.

Selskabet guider samtidig en justeret bruttomargin på 67,0-69,0 % og justerede driftsomkostninger på 100-105 mio. USD. Marginen ventes dermed holdt stabil, mens omkostningerne stiger cirka 5-10 % sekventielt, hvilket er væsentligt langsommere end omsætningen.

Balancen understøtter væksten. Credo havde ved kvartalets udgang 466,9 mio. USD i kontanter og yderligere 297,4 mio. USD i kortfristede investeringer, i alt 764,3 mio. USD. Det giver selskabet råderum til at opskalere uden at skulle rejse kapital.

Techwave perspektiv

Credo sælger de forbindelseskomponenter, der flytter data mellem servere og accelerator-chips i AI-datacentre. Når hyperscalerne bygger stadig større klynger, stiger behovet for båndbredde hurtigere end antallet af servere, og det er den strukturelle medvind Credo tjener på lige nu.

Vi ser kvartalet som en bekræftelse af, at væksten ikke bare er høj, men også profitabel. En justeret driftsmargin på 48,2 % er i den absolutte top blandt halvlederselskaber, og den er opnået samtidig med at selskabet mere end fordoblede omsætningen.

Det lille EBIT-miss på 2 mio. USD er efter vores vurdering støj sammenlignet med guidance, der peger mod cirka 98 % vækst i det kommende kvartal. Til gengæld er den høje aktiebaserede aflønning en reel omkostning for aktionærerne, og vi vil følge, om den andel falder i takt med at omsætningen skalerer.

Den største risiko er koncentration. En stor del af omsætningen kommer fra et begrænset antal meget store kunder, og et enkelt skifte i indkøbsplaner hos en hyperscaler kan ramme kvartalstallene hårdt. Det er prisen for at være leverandør til det hurtigst voksende infrastrukturmarked i øjeblikket.