Nebius Group (NASDAQ: NBIS) offentliggjorde i dag regnskab for andet kvartal 2026. Omsætningen landede på 582,3 mio. USD mod en konsensusforventning på 574 mio. USD, og det svarer til en vækst på 454 % i forhold til samme kvartal sidste år, hvor omsætningen var 105,1 mio. USD.
Indtjeningen rykkede mere end omsætningen. Justeret EBITDA endte på 236,2 mio. USD mod ventede 173 mio. USD, hvor selskabet for et år siden havde et justeret EBITDA-underskud på 21,0 mio. USD. EBITDA er indtjening før renter, skat og afskrivninger, og det er det mål, der bedst viser om selve driften af datacentrene tjener penge, inden de enorme investeringer i hardware bogføres.
Hvis man omregner de nuværende kontrakter til et helt år, svarer de nu til en omsætning på 3,0 mia. USD. Det er en stigning på 56 % fra 1,9 mia. USD blot tre måneder tidligere og hele 598 % sammenlignet med året før. Selskabet fastholder samtidig forventningerne til 2026 og regner med at afslutte året med en årlig omsætningstakt på 7-9 mia. USD samt en faktisk omsætning for året på 3,0-3,4 mia. USD.
| Nebius Q2 | Aktuel | Konsensus | Beat / Miss |
|---|---|---|---|
| Omsætning (USD) | 582,3 mio. | 574 mio. | Beat |
| Justeret EBITDA (USD) | 236,2 mio. | 173 mio. | Beat |
| EBIT (USD) | -175,9 mio. | -202 mio. | Beat |
| EPS non-GAAP (USD) | -0,12 | -0,70 | Beat |
Fire kontrakter ændrer prisbilledet
Nebius lukkede i kvartalet fire kontrakter med en samlet kontraktværdi på over 1 mia. USD hver. Kunderne er AI-selskaberne Reflection og Cohere, endnu et amerikansk AI-laboratorium, der udvikler frontier-modeller, samt et stort amerikansk kvantitativt tradingselskab. Den samlede kontraktværdi af nye aftaler blev næsten firedoblet fra første til andet kvartal.
Prisniveauet er nyt. De nye aftaler er indgået til en årlig kontraktværdi på 20-25 mio. USD per megawatt kapacitet, og på kortere auktioner ser selskabet priser i intervallet 40-50 mio. USD per megawatt. Til sammenligning har markedet hidtil vænnet sig til, at prisen per megawatt ville falde i takt med at udbuddet af AI-kapacitet voksede.
Cirka 70 % af de lukkede aftaler indeholder forudbetaling fra kunden. Det betyder, at Nebius får penge ind før serverne overhovedet er sat op, og selskabet opgør nu tilbagebetalingstiden på en investeret megawatt til 1 år og 10 måneder. Vi ser det som den vigtigste enkeltoplysning i regnskabet, fordi det afgør hvor hurtigt kapitalen kan genbruges til næste udbygning.
Driften tjener penge, regnskabet gør ikke
Justeret EBITDA på 236,2 mio. USD svarer til en margin på 41 % af omsætningen for hele koncernen. Ser man isoleret på AI cloud-forretningen, var justeret EBITDA 285,7 mio. USD med en margin på 49,7 %, altså knap halvdelen af omsætningen. Resten af koncernen, primært selvkørende biler i Avride og uddannelsesforretningen TripleTen, trækker fortsat ned.
På bundlinjen ser billedet anderledes ud. Driftsresultatet efter regnskabsstandarderne (GAAP) var et minus på 175,9 mio. USD, og nettoresultatet fra fortsættende aktiviteter var minus 190,4 mio. USD. GAAP EPS endte dermed på -0,68 USD, mens den justerede (non-GAAP) EPS, som er det tal analytikerne sammenligner med, endte på -0,12 USD mod ventede -0,70 USD.
Forskellen mellem de to tal er først og fremmest afskrivninger på GPU’er og datacentre samt aktiebaseret aflønning. Det er ikke kreativ bogføring, men det er heller ikke uvæsentligt. Afskrivningerne er reelle omkostninger, der skal tjenes hjem, før forretningen er profitabel i regnskabsmæssig forstand.
Kapitalforbruget er den anden side af væksten
Nebius investerede 5,66 mia. USD i andet kvartal alene og 8,13 mia. USD i første halvår. Det er cirka ti gange mere end i samme kvartal sidste år, og det er langt mere end omsætningen. Selskabet bygger kapacitet til kontrakter, der først omsættes til indtægter i 2027 og frem.
Finansieringen kommer fra flere kilder. I første halvår rejste selskabet 4,34 mia. USD i konvertible obligationer, 2,0 mia. USD gennem pre-funded warrants og 2,85 mia. USD ved salg af egne aktier. I juli kom yderligere 775 mio. USD i aktivbaseret finansiering til SOFR plus 2,50 %. Ved udgangen af kvartalet stod der 8,04 mia. USD i kontanter.
Vigtigere er, at kundernes forudbetalinger forventes at overstige 9 mia. USD i 2026, og selskabet regner med at 50-60 % af investeringerne dermed er selvfinansierede. Driften genererede 2,25 mia. USD i pengestrømme i kvartalet, hvilket i høj grad afspejler netop de forudbetalinger. Målet for kontrakteret strømkapacitet er samtidig hævet til 5 GW ved udgangen af 2026.
Vores perspektiv
Vi ser fortsat Nebius som en af de mest direkte eksponeringer mod den kraftigt voksende efterspørgsel efter AI-beregningskraft i Europa. Kvartalet understøtter samtidig tesen om, at efterspørgslen fortsat overstiger udbuddet. Når selskabet kan lande fire kontrakter på over 1 mia. USD til stigende priser per megawatt, tyder det på, at kapacitet fortsat er en knap ressource.
Den største risiko ser vi derfor ikke på efterspørgselssiden, men i den meget kapitaltunge vækst. Nebius har investeret 8,13 mia. USD på blot et halvt år, samtidig med at selskabet forventer en omsætning på 3,0-3,4 mia. USD for hele 2026. Det kræver fortsat adgang til kapital, selvom store forudbetalinger fra kunderne er med til at finansiere udbygningen og reducere behovet.
De kommende kvartaler bliver især interessante på to områder. For det første om omsætningstakten fortsætter mod målet på 7-9 mia. USD ved årets udgang. For det andet om Nebius kan fastholde de høje priser per megawatt, når mere kapacitet kommer online mod slutningen af 2026 og ind i 2027.
Aktien er pt. oppe med knap 28% på det flotte regnskab
