Broadcom (NASDAQ:AVGO) offentliggjorde onsdag regnskabet for Q2 FY2026 og leverede på tværs af alle centrale poster. Omsætningen landede på 22,2 mia. USD, op 48% år-til-år og en ny kvartalsmæssig rekord, mens non-GAAP EPS endte på 2,44 USD mod konsensus på 2,40 USD. Det mest centrale tal er dog AI-halvlederindtægterne, der nåede 10,8 mia. USD – op 143% år-til-år og over selskabets eget forecast på 10,7 mia. USD.
Adjusted EBITDA nåede 15,2 mia. USD, svarende til 69% af omsætningen, og fri pengestrøm lå på 10,3 mia. USD, 46% af omsætningen. Det er et regnskab med rekord på rekord. Alligevel faldt aktien i eftermarkedet med over 10% – ikke fordi toplinjen skuffede, men fordi Infrastructure Software-segmentet landede på 7,18 mia. USD mod en forventning tæt på 7,32 mia. USD, og fordi markedet havde håbet på et løftet AI-guidancemål for FY2027 frem for en reiteration.
Den reaktion er informativ. Den fortæller ikke noget nyt om Broadcoms AI-position – den fortæller noget om, hvor højt barren er lagt for et selskab der lukkede dagen inden på all-time high.
| Broadcom Q2 | Aktuel | Konsensus | Beat / Miss |
|---|---|---|---|
| Omsætning (USD) | $22,2 mia. | $22,1 mia. | Beat |
| EBITDA (USD) | $15,2 mia. | $15,2 mia. | Beat |
| EBIT (USD) | $14,9 mia. | $14,8 mia. | Beat |
| EPS non-GAAP (USD) | $2,44 | $2,40 | Beat |
AI-omsætning accelererer – og synligheden rækker til 2028
Hock Tan fremhævede selv, at 10,8 mia. USD i AI-halvlederindtægter lå over selskabets eget forecast – drevet af accelererende efterspørgsel på custom AI-acceleratorer (XPU’er) og AI-netværk. Væksten på 143% år-til-år er ikke et udtryk for momentum i en enkelt teknologicyklus, men for en strukturel kundebinding der er fundamentalt anderledes end Nvidias GPU-model. Broadcom co-designer ASICs direkte med hyperscalere over 18-24 måneder, med TSMC’s 3nm-node som fundament. Resultatet er chips der er skræddersyet til én kundes specifikke arbejdsbyrde – og som ikke kan genbruges på tværs af kunder.
Det er denne binding, der giver synlighed. Ifølge Hock Tan strækker ordrer sig allerede ud til 2028 på tværs af seks kernekundeaftaler, herunder Google, Meta, OpenAI og Anthropic. For Q3 guides AI-halvlederindtægter til 16,0 mia. USD – en vækst på over 200% år-til-år. Helårsguidancen for FY2026 på 56 mia. USD i AI-halvlederindtægter fastholdes, og for FY2027 reiterer ledelsen forventningen om over 100 mia. USD. Det er ikke en fremskrivning – det er en kontraktportefølje.
Software-segmentet – eneste brist i et ellers rent regnskab
Infrastructure Software, det segment der primært er drevet af VMware, endte på 7,18 mia. USD mod en Street-forventning tæt på 7,32 mia. USD, op 9% år-til-år. ARR steg 17% år-til-år, men konsensus havde en højere whisper-forventning, og det var nok til at trigge kursfallet i kombination med den manglende guidance-løftning på FY2027.
Det er heller ikke et billede vi er overraskede over. De CTO’er vi taler med brokker sig over VMware-licensomkostningerne – og mange er aktivt begyndt at evaluere alternativer. Broadcoms aggressive prismodel efter opkøbet har accelereret den proces, og konkurrencen på virtualiseringslaget er vokset. Det er ikke noget der slår igennem på én kvartalsrapport, men det er en strukturel friktion der er reel – og som vi holder øje med.
Vi ser det ikke som et akut brud, men heller ikke som noget der kan affejes. Segmentet vokser, bare i et helt andet tempo end AI-siden – og det er den asymmetri markedet reagerer på.
Margin-dynamikken er mere nuanceret end overskriften
EBITDA-marginen på 69% i Q2 er en rekord og indikerer stærk operationel gearing på tværs af forretningen. Q3-guidance peger på en non-GAAP operating margin på 67% og adjusted EBITDA på 68% af projekteret omsætning – altså en marginal normalisering fra Q2-niveauet, som ledelsen selv tilskriver mix-effekter. En del af dette er strukturelt da Googles TPU-omsætning bærer lavere bruttomargin end networking og software. Som Hock Tan formulerede det på earnings-kaldet – “The connectivity side, the AI networking side of the business has very rich margins” – og det er den del af forretningen der er under stærk strukturel medvind og har størst betydning for langsigtet marginprofil.
Techwave perspektiv
Vi ser Broadcoms Q2 som en bekræftelse af en tese, vi har fulgt tæt – at efterspørgslen efter custom AI-infrastruktur ikke er en diskretionær cyklus, men en kapacitetsudbygning der er låst ind i multi-årige kontrakter med hyperscalerne. En ordresynlighed der nu rækker til 2028 er usædvanlig i halvlederindustrien og reducerer betydeligt risikoen for en voldsom kapacitetskorrektion.
Kursfaldets logik er letlæselig – markedet ville have et løftet $100B+-mål for FY2027 og fik i stedet en reiteration. Det er en forventningsreset, ikke en fundamental skuffelse. Vi vurderer, at den underliggende dynamik i interconnect- og XPU-laget – hvor Broadcom besidder en strukturelt stærk position – fortsat er intakt. I Techwave Invest har vi eksponering mod dette lag.
