ASE Technology Holding (NYSE:ASX) leverede tirsdag den 29. april deres regnskab for første kvartal 2026. Omsætningen landede på 173,7 mia. NT$, hvilket er en stigning på 17% år-til-år men 2% lavere end fjerde kvartal. Det vigtigste tal i regnskabet er dog driftsresultatet, der steg 81% sammenlignet med samme kvartal sidste år til 17,5 mia. NT$.

I Techwave har vi tidligere skrevet om ASE Technology som en af de centrale aktører i AI-infrastrukturens fysiske lag. Selskabet er verdens største udbyder af outsourced halvleder-pakning og test (såkaldt OSAT), og dermed et nødvendigt led mellem foundries som TSMC og slutproducenter som Nvidia, AMD og Apple. Når kompleksiteten i AI-chips stiger, stiger ASE’s strategiske betydning også.

Vi vil i denne investoropdatering gennemgå hovedtallene, kigge nærmere på ATM-segmentet, der driver indtjeningen, og forholde os til ledelsens guidance for andet kvartal.

Driftsresultatet stiger 81% år-til-år

ASE leverede en samlet omsætning på 173,7 mia. NT$ i kvartalet. Det er en stigning på 17% sammenlignet med samme kvartal sidste år, men 2% lavere end fjerde kvartal 2025. Det sekventielle fald er normalt for første kvartal og afspejler sæsonudsving, ikke en svækkelse af forretningen.

Bruttomarginen udvidede sig til 20,1% mod 16,8% samme kvartal sidste år. Driftsresultatet endte på 17,5 mia. NT$, hvilket er en stigning på 81% år-til-år. Det er en markant forbedring af indtjeningskvaliteten, og det viser at ASE formår at konvertere væksten til reel profit.

Den justerede indtjening per aktie blev 3,08 NT$, op fra 1,64 NT$ samme kvartal sidste år. Det er en stigning på 88%. Nettoresultatet endte på 14,1 mia. NT$, op 87% år-til-år.

ATM-segmentet trækker væksten

ASE rapporterer i to forretningsben: ATM (Assembly, Testing, Materials) og EMS (Electronic Manufacturing Services). ATM er kerne-pakning og test, mens EMS er kontraktproduktion af færdige elektroniske produkter.

I første kvartal voksede ATM-omsætningen 30% år-til-år til 111,6 mia. NT$. Bruttomarginen i ATM-segmentet var 26%, mod 22,6% samme kvartal sidste år. Driftsresultatet i ATM-segmentet steg 90% år-til-år til 15,9 mia. NT$. Det er den primære drivkraft i hele virksomhedens indtjeningsforbedring.

EMS-omsætningen faldt 1% år-til-år til 61,4 mia. NT$. Det skal ses i kontekst af den generelle svaghed i forbrugerelektronik i begyndelsen af 2026. Driftsresultatet i EMS-segmentet voksede dog 19% til 1,9 mia. NT$, så ASE formår fortsat at hæve marginerne også på de svagere dele af forretningen.

Det interessante er den underliggende kundemix i ATM-segmentet. Computing-relateret omsætning udgør nu 27% af ATM-omsætningen, op fra 22% i samme kvartal sidste år. Det er præcis den type kunder, hvor ASE pakker AI-acceleratorer, GPU’er og high-performance compute. Communication-segmentet er tilsvarende faldet fra 48% til 43%.

Capex følger med i opbygningen

Sandsynligheden for at AI-pakningskapaciteten bliver en flaskehals er stigende, og ASE er en af de virksomheder, der har den teknologiske kompetence til at løse opgaven. Det kræver dog kapital.

I første kvartal investerede ASE 1,0 mia. USD i capex, op fra 0,7 mia. USD i fjerde kvartal. EBITDA i kvartalet var 1,2 mia. USD, så ASE fortsætter med at finansiere udbygningen af kapital, der kommer ind i forretningen. Selskabet har en net debt-to-equity på 0,40, hvilket er moderat for en kapitalintensiv virksomhed.

Ledelsen har ikke kommenteret konkret på CoWoS- eller advanced packaging-andelen, men capex-niveauet og marginekspansionen indikerer at ASE i stigende grad får andele af den højmargin-pakning, som AI-chips kræver.

Q2-guidance peger mod fortsat vækst

For andet kvartal guider ASE til en sekventiel vækst i den samlede omsætning på 7-9% i NT$. ATM-segmentet forventes at vokse 9-11% sekventielt, mens EMS forventes at vokse mindst 10% år-til-år.

Bruttomarginen forventes at stige 20-100 basispunkter sekventielt, og driftsmarginen forventes at stige 50-120 basispunkter. ATM-segmentet alene forventes at have en bruttomargin mellem 26-27% i andet kvartal.

Det er en relativt aggressiv guidance, der indebærer at ASE ikke ser tegn på en aftagende efterspørgsel i de kundekategorier, hvor de har deres højeste marginer.

Vores vurdering af casen

Regnskabet bekræfter den tese, vi tidligere har skrevet om: pakning og test bliver i stigende grad et strategisk lag i AI-værdikæden, ikke en commodity-tjeneste. ASE er den største spiller i segmentet, og indtjeningskvaliteten i ATM-segmentet er nu så stærk, at den begynder at få samme karakter som halvleder-design-virksomheder.

Det vi særligt hæfter os ved er kombinationen af 30% vækst i ATM-segmentet, 90% vækst i driftsresultatet og en bruttomargin på 26%. Den slags tal findes typisk hos virksomheder, der opererer længere oppe i værdikæden, men ASE viser at også pakning kan være en højmargin-forretning, når kompleksiteten stiger.

Det vi vil følge i de kommende kvartaler er, om ledelsen kan levere på den aggressive Q2-guidance, og om computing-andelen i ATM-segmentet fortsætter med at stige. Hvis CoWoS-kapaciteten hos TSMC fortsat er udsolgt, og advanced packaging bliver en flaskehals, er ASE en af de mest direkte måder at få eksponering mod den dynamik på.